福耀玻璃(600660):“一片玻璃”无限边界 国产龙

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专注主业三十余年,铸就全球汽车玻璃龙头。公司专注汽车玻璃主业,汽玻收入占比持续升高2018 年达84%。近年来拓展海外市场成为汽玻业务主要增量,营收占比增加至42.79%。(1)全球寡头垄断格局下公司市占率达26%居首,近7 年公司汽车玻璃业务营收CAGR 达12%,远高于全球竞争对手增速,据我们测算得2013-2018 公司全球份额由20%持续提升至26.1%,估计已超越AGC 至全球首位。(2)产业链上游渗透铸就远超竞争对手盈利能力。公司实现了从上游的硅砂、半成品浮法玻璃、到生产过程中的模具、检具及其他设备的全覆盖,充分提升盈利能力,2018 年公司汽玻营业利润率为24.6%,而国际龙头板硝子/旭硝子/圣戈班汽车玻璃营业利润率仅为4.9%/3.0%/8.9%   汽玻行业量价稳健增长赛道优质,寡头垄断福耀争先。汽车玻璃行业是典型的重资产制造业,行业壁垒明显,存在(1)建立就近配套主机厂生产与销售网络的壁垒,(2)严格的产品与技术认证,切入主机厂供应链的壁垒,(3)重资产行业资金投入的壁垒,形成五大厂商占据全球80%以上市场份额的寡头垄断格局。作为行业龙头,公司充分受益于汽玻量价稳健增长的赛道,量:(1) SUV 车型和天窗渗透率增长提升单车玻璃用量,(2)国内汽车保有量提升促进汽玻AM 用量提升;价:汽车玻璃多功能化推动单价持续提升   公司三大核心优势:(1)公司实现产业链上游渗透,硅砂自产设备自制。从上游的硅砂、半成品浮法玻璃、到生产过程中的模具、检具及其他设备均实现自供,极有效地控制了成本。(2)研发投入超4%高于行业内其余竞争对手2%的平均水平。(3)持续重资产投入构建产能壁垒。2005-2018 年均开支20.1 亿元,占营收比重17.8%巩固龙头地位。同时积极推行智能制造提升生产效率   持续深化全球扩张进程,长期看美国市场和新收购的SAM 将贡献可观增量。(1)公司美国工厂产能利用率持续提升,扭亏后步入快速成长期:2017 年福耀美国工厂生产达到190万套正式扭亏,2018 年产能利用率提升至56%,营收同比增长59%,预计后续美国汽玻业务将保持快速增长。(2)SAM 铝饰条具备长期成长性:2019 年2 月公司完成对SAM的收购,新设公司FYSAM 业务突破存在三点理由。①SAM长期为大众、奥迪等大众系品牌供货,绑定大众系客户助力其在铝饰条细分领域与敏实竞争;② FYSAM 掌握铝饰条ALUCERAM工艺优于阳极氧化铝工艺,业内领先;③13 家工厂集中于德国,全面整合下效率有望充分提升。短期来看,2019 年SAM 合计约亏损4700 万欧元,2020 年SAM有望收窄亏损乃至盈亏平衡。2020-2021 年FYSAM有望恢复至15 亿元的营收体量,贡献约7%的营收增量。长期看若福耀实现业务协同,打包出售车窗总成,则有望充分做大FYSAM规模   首次覆盖,给予买入评级。预计2019-2021 年实现209.3、226.6 及239.5 亿元营业收入,对应汽玻销量分别为2849 万、2975 万及3052 万套,净利润分别为31.6、35.6、39.2亿元,未来三年pe 为18、16、15 倍。用绝对估值法进行估值,对公司现有主营业务进行FCFF 现金流折现测算。假设WACC=5.53%,半显性阶段收入增速为10%,永续阶段收入增速2%,则公司的内在价值为28.21 元,当前股价(2019 年12 月19 日收盘价)为22.90 元,潜在空间为23%。给予买入评级   声明:本站所有文章、数据仅供参考。任何人不得用于非法用途,否则责任自负。本网所登载广告均为广告客户的个人意见及表达方式   和本网无任何关系。链接的广告不得违反国家法律规定,如有违者,本网有权随时予以删除,并保留与有关部门合作追究的权利。 特此声明:广告商的言论与行为均与南方财富网无关 金华棋牌 金华棋牌app 金华棋牌手机版官网 金华棋牌游戏大厅 金华棋牌官方下载 金华棋牌安卓免费下载 金华棋牌手机版 金华棋牌大全下载安装 金华棋牌手机免费下载 金华棋牌官网免费下载 手机版金华棋牌 金华棋牌安卓版下载安装 金华棋牌官方正版下载 金华棋牌app官网下载 金华棋牌安卓版 金华棋牌app最新版 金华棋牌旧版本 金华棋牌官网ios 金华棋牌我下载过的 金华棋牌官方最新 金华棋牌安卓 金华棋牌每个版本 金华棋牌下载app 金华棋牌手游官网下载 老版金华棋牌下载app 金华棋牌真人下载 金华棋牌软件大全 金华棋牌ios下载 金华棋牌ios苹果版 金华棋牌官网下载 金华棋牌下载老版本 最新版金华棋牌 金华棋牌二维码 老版金华棋牌 金华棋牌推荐 金华棋牌苹果版官方下载 金华棋牌苹果手机版下载安装 金华棋牌手机版 金华棋牌怎么下载